La investigación revela que el mercado de futuros concentra la información en condiciones normales, mientras que el mercado al contado recupera protagonismo durante episodios de crisis e inestabilidad financiera
Investigadores de la Universidad de Sevilla han publicado un trabajo en el que han analizado la evolución del mercado del Bïtcoin. Sus conclusiones indican que, en condiciones normales, el liderazgo en la formación del precio del Bitcoin recae en el mercado de futuros.
Estos mercados actúan como principal canal de incorporación de información, especialmente cuando la volatilidad es moderada y el entorno financiero es estable. No obstante, este liderazgo no es permanente. Durante episodios de estrés extremo, como la crisis financiera asociada a la COVID-19 o el colapso de grandes plataformas de negociación, el mercado al contado recupera temporalmente protagonismo. En estos momentos, la dinámica habitual se invierte y el proceso de formación de precios se descentraliza.
El Bitcoin combina dos realidades aparentemente opuestas. Por un lado, un mercado al contado descentralizado, que opera de forma continua y con escasa regulación. Por otro, mercados de futuros regulados, concentrados y con una creciente presencia de inversores institucionales.
El mercado del Bitcoin no responde a una estructura de precios estática ni completamente eficiente. Su funcionamiento depende del contexto y del equilibrio entre mercados regulados y descentralizados. Este trabajo muestra que comprender la dinámica conjunta de ambos segmentos es esencial para entender cómo se forma realmente el precio del Bitcoin en la economía actual.
En los mercados financieros tradicionales, el funcionamiento esperado es claro: el precio del activo “real” se forma en el mercado al contado y los derivados se limitan a reflejar esas expectativas. Sin embargo, el mercado del Bitcoin desafía de forma sistemática esta lógica. En numerosas ocasiones, son los mercados de futuros los que lideran la formación del precio, influyendo de manera decisiva sobre el mercado al contado.
Conclusiones e implicaciones
El resultado central del estudio es claro: durante la mayor parte del periodo analizado, el mercado de futuros explica la mayor parte de los movimientos permanentes del precio del Bitcoin. Este hecho pone de manifiesto el papel de los mercados regulados como referencia informativa, incluso en un activo nacido al margen del sistema financiero tradicional.
Sin embargo, el estudio también muestra que esta dominancia es frágil. En contextos de elevada incertidumbre, el mercado al contado asume el liderazgo, lo que sugiere que la estructura informativa del mercado del Bitcoin se adapta de forma continua a las condiciones económicas y financieras.
Además, los ajustes entre ambos precios no son inmediatos. Las diferencias pueden persistir durante periodos prolongados, lo que indica que el mercado del Bitcoin presenta un grado de eficiencia limitado y dependiente del contexto.
Desde el punto de vista de los inversores, estos resultados suponen que identificar el mercado que lidera la formación de precios en cada momento resulta clave para diseñar estrategias de cobertura y negociación más eficientes.
Desde una perspectiva regulatoria, el estudio sugiere que los mercados de futuros, aunque centrales en condiciones normales, no siempre garantizan estabilidad informativa en situaciones de crisis. Esto refuerza la necesidad de una supervisión integral que tenga en cuenta tanto los mercados al contado como los de derivados.
Metodología
Para estudiar esta relación, los autores emplean un enfoque econométrico dinámico que permite analizar conjuntamente la relación de largo plazo entre los precios y su evolución a lo largo del tiempo. Este enfoque resulta especialmente adecuado para un mercado como el del Bitcoin, caracterizado por cambios estructurales frecuentes y una elevada volatilidad.
A diferencia de los métodos tradicionales, esta metodología permite identificar ajustes lentos y persistentes entre el precio al contado y el de los futuros, así como cambios graduales en el liderazgo del proceso de formación de precios.
Artículo de referencia
di Pietro, F., A. A. Golpe, and J. C. Vides. 2025. When the Tail Wags the Dog: A Time-Varying FCVAR Analysis of Bitcoin Market. The Journal of Futures Markets 0: 1–16. DOI: 10.1002/fut.70069.